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南京医药600713未来2年将继续保持内

2019-03-09 02:27:04

南京医药(600713)未来2年将继续保持内部的整合

投资要点:

未来2年南京医药将继续保持内部的整合,不会进行较大的收购,公司更关注现金流的健康而不是业务规模的扩大。

公司目前的四种医药商业业务模式中,重点发展资金周转效率高的药房托管、现销快配和零售业务,并通过提高自有品牌占比的方式提高毛利率,对于医院直销业务,公司以维持目前规模,并向其他三种方式转化为主。

公司的管理费用率和销售费用率不会有太显着的下降,但是财务费用率随着贷款息率的下降会有较大幅度的下降,进而为公司带来一定的收益。

公司开发了新的ERP系统平台,使其能够和子公司各自的ERP系统对接,并在此基础上设了了供应链管理中心,通过对供应商、产品和客户进行编码,加强了对供应商、客户和子公司的控制力度,这一措施是医药商业企业未来的发展方向,但是可能对短期的业绩产生负面的影响。

维持南京医药年每股收益0.24元、0.36元和0.47元的业绩预测,目前6元的价格对应的市值为15亿元,2008年的市盈率25倍,市销率不到0.15倍,虽然市净率为3倍,但是公司的很多物业都是自有物业,目前都是以成本计价,而如果按照市价计价,市净率也会大幅的下降。维持对南京医药买入的投资评级。

2008年12月26日,我们调研了南京医药,和董事会秘书进行了交流。2008年和2009年公司还是以调整业务结构为主,没有更多的扩张计划。在公司的四大商业结构中,公司计划重点发展现销快配、药房托管和零售业务等现金流转快的业务,而对传统的占用资金比较大的纯销业务则不在投入过多的资源,维持目前的销售规模,并努力使销售向其他三种销售模式转化。

药房托管是公司提出的业务模式,目前已经在南京本地、苏北、安徽和河南等地开展。近公司和新疆建设兵团达成了协议,通过收购新疆兵团医药公司,对新疆建设兵团下属的中心医院和各个场站医院进行药房托管,进一步扩大了公司药房托管的业务规模。新疆建设兵团有人口268万人,每年的药品需求在10亿元左右,公司初步托管农二师下属的医院和场站卫生院,在未来两年逐步扩大覆盖面,终完全托管新疆建设兵团的医院。新疆地区由于地广人稀,所以配送的运输成本较高,但是当地的医药商业的毛利率很高,可以弥补运输成本,因此净利润水平和内地相差不大。

药房托管作为一种新生的医药商业业态,发展过程中受到了很大的阻力,在没有国家明确扶持的情况下,进入三级医院的可能性很小,只有在药品利益和医院整体利益相关性较大,但是和医生个人利益相关度较小的二级以下和军队医院才有可能开展,南京医药目前发展的医院也主要集中在这一部分。药房托管2008年的规模只有亿元,不到公司整体销售收入的10%,但是这部分的毛利率超过10%,高于纯销的毛利率,而且主要的是,通过控制药房,也就控制了药品销售的回款,保证了现金流的稳定性,这对于医药商业企业来说是尤其重要的。摇钱术智能财经终端

现销快配业务主要针对的是第二和第三终端,在去年成功的收购了淮海医药以后,目前公司现销快配业务在公司整体业务中的占比已经达到了40%以上。现销快配业务的毛利率比较低,通常只有个百分点,但是其优势就在于现款现货,没有应收账款,因此也就不占用资金。南京医药经过一年的业务梳理,加强了对上下游两端的控制力。在下游方面,公司开展会员制,通过在价格、品种和时间上的优惠措施来吸引客户加入,从而使客户和南京医药之间有更大的粘性,形成利益共同体。目前公司的会员客户虽然只占公司总客户数的4%,但是销售额已经占到了13%。在上游方面,公司发现原来的供应商过多,单个品种的供应商数量超过30家,不但增加了库存和品类管理的难度,消耗了过多的人力成本,而且造成了很多的无效销售。目前公司把单品种的供应商集中到家,有效地降低了相应的管理成本。虽然有些客户会受到一些影响,其感兴趣的厂家的品种可能不在南京医药的选择范围内,但是依靠其规模优势和给终端一定的优惠措施来改变终端客户的需求。

公司零售业务的规模也比较小,目前公司有400家零售药店,其中一半是自有药店,平均单店的销售规模为万元,毛利率在20%左右。由于近期房租成本和人工成本的上升,所以零售业务整个行业的盈利状况并不好,公司自有药店中,2/3的药店是自有物业,因此在房租费用上就能有较大的节约,另外各地的拆迁补偿也给公司带来很多的营业外收入。公司目前正在调整零售业务的布点,关闭一些经营情况不佳的门店,并对其他的门店进行改造,有条件的门店从柜台销售转变成开放式销售。并逐步把各个子品牌统一到统一的品牌下。但是目前整合的工作进展还比较慢。公司也努力在药店的基础上开展大健康概念,在药店中销售保健品、日常医疗器械以及药妆等产品,目前有三家生态健康店在试点。

公司的纯销业务比较稳定,但是受到宏观经济的影响,医院的回款期有所延长,增加了公司资金链上的压力。公司在纯销业务上的态度是稳定目前的规模,大医院争取向药房托管转化,小医院向现销快配方向转化。而且为了避免药品质量问题给公司带来的风险,公司已经收缩了风险较大的产品的配送规模。

工业部分目前依然保持着2亿元左右的销售规模,没有太大的变化,中药饮片的整合由于品牌的原因迟迟没有启动。公司OEM产品的规模已经达到了1亿元,平均接近40%的毛利率,公司在OEM产品上采用了大包、双品牌和南京医药单品牌三种策略,终要以第三种策略为主。

总之,公司在未来几年更关注现金流的稳定性和安全性而不是市场规模的扩大,通过新的业务模式提高应收账款和存货的周转率,进而提高资金的使用效率,避免未来新的紧缩性政策的风险,因此公司未来销售收入的增长率表现可能不如年几年大规模收购时表现的那么明显,而且在低毛利率的现销快配业务在整体业务中占比提高的情况下,整体的毛利率水平会保持稳定甚至会略有下降。

从费用方面考虑,公司销售费用和管理费用中近一半是人工费用,2008年工资上涨使得这方面的费用上升了近10%。公司的资产折旧费用占公司管理费用和销售费用的15%左右,公司收购淮海医药,资产重估后相应的折旧费用也有所提高,油价的上升使得公司的物流费用提高等等因素造成公司的销售费用率和管理费用率没有显着的下降。未来2年公司处于新业务形态开拓和内部调整的过程中,销售费用率和管理费用率也不会有显着的下降。作为商业流动企业,公司的有息负债高达13.4亿元,2007年以来的持续加息给公司带来了沉重的财务负担,2008年公司的财务费用将接近1亿元,虽然8月份以来持续降息4次,降幅高达216个基点,但是公司的贷款多是1年期贷款,分布也比较平均,因此要到2009年下半年,降息的效果才会逐步显现,但是也将会给公司带来较大的利息费用的节省。所以总体来看,2009年的费用率会有所下降。

在管理方面,公司除了加强在资金和人员上的日常管理以外,还采用新的技术来提高管理水平,10月份公司通过内外部的协作开发,建立一个新的ERP管理软件系统,该系统能和子公司各自的ERP系统兼容。通过该系统,公司成立了供应链管理中心,对目前公司所有经销的品种进行梳理,对不同的供应商、产品品种、客户进行后台的编码,没有编码则不能进入公司的销售络。这样可以加强对客户、供应商和子公司的控制,更好的实现公司整体的战略目标。但是管理的提升是一个长期的过程,供应商、客户和子公司对新的管理方法的实施都会有一定的反弹,短时间内不会对公司的业绩有显着的提升,甚至会影响到公司的业绩。但是从长期来看,作为商业企业,增加周转率和降低运营成本同样的重要,这些管理措施的实施将增加南京医药的长期价值。

其他方面,公司在产业园的物流中心将会继续建设,未来公司总部和新街口的物流中心都会搬迁到新的物流中心,原有的物业都处于闹市区,用作其他用途可能会体现更多的价值。

维持南京医药年每股收益0.24元、0.36元和0.47元的业绩预测,目前6元的价格对应的市值为15亿元,2008年的市盈率25倍,市销率不到0.15倍,虽然市净率为3倍,但是公司的很多物业都是自有物业,目前都是以成本计价,而如果按照市价计价,市净率也会大幅的下降。维持对南京医药买入的投资评级。

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